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东风汽车:郑州日产亏损拖累业绩,看好公司电动物流车发展

发布时间:2017-11-01    研究机构:东吴证券

事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月份公司实现营业收入130.0亿元,同比增长24.1%;归母净利润1.2亿元,同比下滑49.2%。

投资要点:收入增速显著回升,净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1)公司前三季度营业收入130.0亿元(+24.1%),Q3单季度收入48.5亿元(+35.1%),收入增速显著回升。2)受郑州日产(持股51%)亏损加大拖累,公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9亿,预计前三季度累计亏损约-5.0亿,给公司利润端带来约-2.6亿亏损。由于该子公司转让协议已于6月28日通过股东大会,如果年内完成剥离,将大大改善公司盈利水平。3)受益重卡高景气度,合营公司东风康明斯(持股51%)业绩快速增长,拉动公司投资收益增加。2017年上半年东风康明斯实现5.0亿净利润,同比增长63.9%;公司前三季度投资收益3.8亿元,同比增长60.8%。

政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。

公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.21元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。

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