东风汽车(600006.CN)

东风汽车:主动投资者都睡着了吗

时间:13-01-05 00:00    来源:兴业证券

事件:一般被动投资者都在等待机会,主动投资者积极主动参与改善公司的治理和运营,提升公司的价值和股东的价值。然而,公司治理的改变不能单单依靠监管和公司董事会,当风险收益合适时,积极、主动参与公司治理的改善,改善投资者对上市公司的预期,也是机构投资者在新的投资时代的新课题。

而现在东风汽车(600006)(600006)为A股的主动投资者提供了一个极佳的机会:低成本参与一个市值弹性极大的公司治理。参与它的公司治理,是因为对他还有期望(调整后的资产负债表坚挺),毕竟它还是不是一个扶不起的阿斗(比如某些以账面净资产计算的静态PB更低的公司)。

点评:一、东风汽车真的很差吗?真的无可救药了吗?公司从盈利能力上看,的确很差,并非没有资源,只是管理低效。公司车型资源丰富:SUV整车、轻卡前三、客车底盘第一。但是公司市值却不断缩水,还不到2009年最高点的1/2,市值60亿元;还不如上海的一个小区。公司盈利主要依靠康明斯发动机业务,2010年、2011年与2012年上半年对公司的利润贡献为6.93亿元、5.16亿元与1.76亿元,分别占公司归属净利润的121%、111%和184%。

公司真的无可救药了吗?公司并非扶不起的阿斗。公司作为国内第二大汽车集团A股唯一整车上市公司,集团的商用车在国内中重卡行业竞争力较强,是东风股份未来发展的坚实资源。对比公司在轻卡业务的竞争对手,公司的轻卡业务管理改善的弹性极大。

二、改变的关键在哪里?会有多大的改善?投资太少,管理效率太低。轻卡业务连续亏损,从3季报看,2012年1-9月份公司轻卡业务量价齐跌,而竞争对手不仅价格稳定,而且销量有正增长。规模相当竞争对手江淮、福田轻卡业务都能赚钱,如果不是管理问题,那管理层就给个更好的解释吧?2011年公司轻卡业务仍将亏损4.5亿元,2012年1-3季度亏损3.3亿元。康明斯和郑州日产挣的钱,全被轻卡业务给亏光了,公司的减员增效迫在眉睫。

折旧不可怕,有投资才有希望!今天的东风股份为什么一落千丈,和同类公司相比投资太少,产品总是跟对手慢了半拍。

四、盈利预测与投资评级:重卡反弹,新管家新变化,继续维持“买入”的投资评级.

我们预计公司2012、2013、2014年全面摊薄每股收益分别为0.00、0.11、0.17元,2012年12月28日的收盘价为2.98元,对应2013-2014年预期市盈率分别为30倍和18倍。按公司2012年9月30日的每股净资产3.00元计算,最新P/B为0.99倍。

看好卡行业触底回升下东风康明斯增长带来的业绩弹性。东风商用车副总上任为公司总经理,新管理层上任后可能带来的管理改善和降本增效,加之公司目前风险收益配比合适,维持“买入”的评级。

l风险提示:重卡运能消化过慢,轻卡减亏低于预期