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东风汽车:二季度改善明显

发布时间:2013-09-03    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:

公司公布2013年半年报:实现营业收入100.79亿元,同比增长1.21%;营业利润1.18亿元,同比下滑21.79%,其中归属于母公司所有者净利润0.43亿元,同比下滑54.86%,扣非后归属母公司所有者净利润0.29亿元,同比下滑44.27%。全面摊薄每股收益0.02元。主营业务毛利率12.30%,同比上升1.94个百分点。

其中,二季度实现营业收入560.57亿元,同比增长18.07%;营业利润1.55亿元,同比增长86.03%;归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长107.60%,环比同比改善均非常明显。

点评:

本部轻卡二季度明显改善,销量毛利率齐上升

上半年公司销售轻卡9.1万辆,同比下降4.3%。主要由于公司主动削减经销商库存所致。二季度公司轻卡销量5.4万辆,同比增长19.7%,自2012年来首次大幅跑赢10%的行业增速。轻卡业务毛利率提升3.74个百分点至9.22%。不同于2011年以牺牲毛利率换取市场,本次轻卡业务的改善表现为量价齐升。

年初以来公司表现出对提升轻卡业务盈利能力的决心,本部经历5月管理层调整,终端疏导渠道库存效果在二季度逐渐显现。轻卡业务减亏进入正轨。

东风康明斯销量增长4.7%略弱于行业,下半年改善空间较大

上半年公司销售柴油发动机9.1万台(主要是东风康明斯),同比增长4.7%略低于主要下游东风系重卡9%的增速,实现净利润4亿元,同比增速7.9%相比一季度的同比下滑大幅改善。我们预计3季度重卡销量增长约22%,下半年重卡销量有望保持在15-20%增速,看好东风康明斯下半年表现。

费用率略有上升主因子公司郑州日产销售、研发支出增加

上半年销售费用率、管理费用率分别同比上升0.62、1.15个百分点至6.56%、4.76%,主要由于子公司郑州日产销售、研发支出增加。母公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.47、上升1.63个百分点。本部销售费用率下降伴随轻卡销量提升印证公司轻卡业务改善进行中。

本部轻卡业务减亏进展明显彰显新管理层决心,看好本部降本增效与东风康明斯盈利的继续回暖,维持“增持”评级

公司的看点在于东风康明斯的周期、轻卡业务的改善、郑州日产的成长。2012年东风康明斯、郑州日产、本部轻卡贡献营业利润(亏损)分别约2.8亿元、1.8亿元、-4.9亿元。2013年上半年东风康明斯、郑州日产、本部轻卡贡献营业利润分别为1.94、0.85、-2.15亿元(其中二季度为-0.75亿元)。东风康明斯下半年将继续受益于下游重卡行业销量的持续增长,本部轻卡改善趋势渐显明朗。我们将公司2013-2015年未来3年每股收益(EPS)从0.08、0.18、0.22微调至0.11、0.17、0.23,预期市盈率分别约28、17、13倍,东风康明斯盈利持续回暖,本部轻卡减亏存在超预期可能,维持公司“增持”的评级。

风险提示:重卡行业回暖低于预期,轻卡行业竞争加剧

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