东风汽车(600006.CN)

东风汽车财报点评:业绩符合预期,期待明年郑州日产表现

时间:14-10-28 00:00    来源:东兴证券

公司2014年1-9月份实现营业收入129.94亿元,同比减少10.36%;实现利润总额2.66亿元,同比增长50.93%;实现归属于母公司所有者的净利润1.86亿元,同比增长660.18%;实现基本每股收益0.09元。

观点:

业绩符合预期,公司盈利能力持续回升。2014年1-9月份公司综合毛利率为14.13%,同比提升1.13个百分点,其中三季度毛利率为14.29%,同比提升0.95个百分点,毛利率延续回升趋势,符合我们的预期。2014年1-9月份,公司期间费用率为12.15%,同比上升0.32个百分点,其中三季度期间费用率为12.52%,同比下降0.59个百分点,在收入同比减少的情况下实为不易,公司对成本费用的控制已经显现效果,预计明年在收入恢复增长的影响下,期间费用率有望继续下降,盈利能力进一步提升。

2015年主要看点在于郑州日产新车型上市和销售情况,业绩存在超预期可能。郑州日产计划在未来三年(2015年-2017年)面向市场推出5款新车型,其中东风风度品牌(即郑州日产东风自主品牌)将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型,而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型,其中2015年即将上市一款代号为“S12”的日产全新SUV,此款新车型的上市时间和销售情况将对2015年郑州日产的盈利情况产生较大影响,由于目前公司管理层对于提升业绩的目标明确、执行有力,2015年郑州日产的销量存在较大超预期的可能性。在新车型投放、产能提升和渠道整合的共同拉动下,我们预计郑州日产可以实现2016年销量达到20万辆的目标。

2015年公司新能源汽车销量将继续高速增长。由于2015年公司与浙江时空公司的合同开始执行,至少可实现5000辆以上销量,并且目前国内与时空公司采用相同商业模式的公司还有很多,未来东风汽车(600006)的新能源轻客订单仍有较大增长潜力,预计2014年新能源客车销量可达到2,000辆,保守估计2015年公司新能源汽车销量有望达到7,000辆以上。

公司提升发动机的自配比例,东风康明斯贡献的投资收益增长超预期,未来可持续增长。三季度公司实现投资收益达到1.24亿元,同比增加41.02%,超出预期,预计全年公司可取得5亿元左右的投资收益。公司目前发动机的自配比例只有百分之十几,而公司计划到2018年力争把发动机的自配比例提升到50%左右,东风康明斯和公司的轻型发动机厂的配套量都有望持续增长,我们预计未来2-3年东风康明斯每年可为公司贡献5.0-5.5亿元的投资收益,公司的轻型发动机分厂的销量有望实现每年25%以上的增速,有望在两年内实现盈利。

结论:

我们认为公司从2014年开始本部的轻型商用车业务盈利能力将开始大幅好转,同时郑州日产2015年开始投放新车型将支撑公司业绩出现3年左右的高增长,预计公司2014-2016年EPS分别为0.15、0.31和0.59元,对应PE分别为36.54、16.93和9.10倍,维持公司“推荐”投资评级。